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crvUSD : Liquidating Them Softly

 

Curve 穩定幣(crvUSD)代表了 DeFi 中債務抵押頭寸(CDP)概念的一種新方法。該平台創建了一個更穩定、更易於管理的系統來利用加密資產,引入了一個新概念:軟清算。通過這種獨特的機制,crvUSD 顯著降低了別於傳統清算方式的風險,在不利的市場條件下提供更加漸進、靈活且破壞性較小的清算流程。


看看他們的app界面,可以看到目前可用的市場和即時參數。目前支援的資產有 wstETH、wBTC、sfrxETH 和 ETH,不過未來可能會加入新資產。如下圖所示,總計超過 1 億美元已存入該協議(佔 TVL 的 1.1 億美元),該協議發放的貸款總額超過 7500 萬美元,其中大部分通過 wstETH 獲取抵押品:


為了進一步了解用戶目前是如何使用 crvUSD,IntoTheBlock 的 crvUSD 指標顯示了 crvUSD 所涉及交易的歷史快照,用美元金額大小做區分:


平均每天有 200 到 250 筆交易與 crvUSD 進行交互,這對於剛剛部署在以太坊上的新穎而復雜的協議來說是非常了不起的。按轉移的美元等值對交易進行細分顯示了該協議如何主要用於兩個範圍之間的部位:一個是從 1 萬美元到 10 萬美元,另一個是從 10 萬美元到 100 萬美元。有趣的是,每天平均有 20 筆或更多交易,金額從 100 萬美元到 1000 萬美元不等。這體現了巨鯨魚目前對 crvUSD 的信心。


借款利率可能會是影響協議需求和對進一步增長產生正面影響的一個因素。當前的借款利率一直在波動,但目前它們仍然比在其他貸款或 CDP 協議中借入穩定幣更具競爭力。奇怪的是,一個月前這些利率低至 0.5%,並根據市場的槓桿偏好進行動態調整。說到槓桿,該協議允許非常高的貸款價值比;根據進階顯示界面,​​由35 個wBTC(略高於100 萬美元)抵押的債務部位允許借入的 crvUSD 高達LTV 的86% 左右,在crvUSD 被交換的情況下,槓桿率可達7 倍至9 倍左右取出 wBTC 並通過再次存款循環。儘管這會使該部位面臨很高的清算風險,而變得不安全,這些證明了槓桿限制高於其他協議,通常最大槓桿限制往往更接近最大值 3 倍到 5 倍:



LL'AMM'A 和它的曲線

crvUSD 系統的核心是貸款清​​算 AMM 算法(LLAMMA):專為 crvUSD 生態系統設計的自動做市商(AMM),用專有的再平衡 AMM 機制取代清算。LLAMMA 支持軟清算、套利機會和抵押品再平衡。它將抵押品分解為不同的曲線,每個曲線代表不同的價格區間。但這些曲線是如何運作的呢?


使用“區間”一詞來描述與特定價格範圍相關的抵押品部分尤其值得注意。區間的理解類似於 Uniswap v3 等集中流動性做市商協議中流動性的配置方式。每個區間代表在特定價格點清算的抵押品的一部分。用戶可以選擇將抵押品劃分為多少個頻段。波段數量越多,意味著清算將更加漸進,但隨著價格下跌,清算將更早開始。而更少的波段意味著清算過程開始得更晚,但也更突然。


回到 LLAMMA,實際上有多個 LLAMMA,因為每一種支持的抵押資產都有不同的資產。在上圖中可以看到柱狀圖中顯示的 wBTC LLAMMA,以及它如何沿著多個波段與 crvUSD 進行交易。不要把這個與通過 classic Curve 界面提供的 crvUSD 池搞混了,如下圖所示:


這些池允許 crvUSD 與其他穩定幣進行交換。這些目前具有引人注目的收益率機會,其收益率高於穩定幣策略的當前標準,目前穩定幣策略的收益率為 4-5%。


軟清算

典型借貸協議中的強制清算涉及當抵押品價格跌至某個閾值以下時突然扣押和出售抵押品。這可能是一項成本過高的措施,尤其是在市場波動時期。相比之下,LLAMMA 的軟清算是一個漸進的過程,根據其市場價格按比例調整抵押品。因此,它減少了與抵押品價格大幅下跌相關的風險和損失,提供了一種更靈活、懲罰性更小的處理債務抵押品的方法。決定這些清算的價格源是多個價格預言機的聚合,例如 Uniswap v3 TWAP、Chainlink 和 Curve 的 Tricrypto。


在軟清算過程中,系統將抵押品分成多個“區間”,每個區間代表一個特定的價格範圍。如果抵押品的價格落在區間範圍內,抵押品將被部分清算並兌換成 crvUSD。然而,如果價格回升,抵押品可以“取消清算”,從 crvUSD 重新轉換回抵押品。


軟清算下的這些限制可以解釋為:

  • 如果價格進入某一區間並且軟清算已開始:用戶不能添加更多抵押品或提取抵押品,但可以償還債務或自行清算。

  • 如果價格走勢對用戶有利,則退出區間:用戶可以自由提款、添加更多抵押品、償還或自行清算。

這個新穎的系統帶來了許多機會和風險。從好的方面來說,它明顯降低了與清算相關的損失。根據現有數據,軟清算損失通常圍繞在 1-2% 左右,明顯低於其他貸款和 CDP 協議中普遍存在的 5% 至 15% 左右的強制清算罰款(也稱為清算獎金)。此外,可變借貸利率可以激勵不同的用戶行為:如果利率下降(通常當抵押品價格下降時),就會激勵用戶借貸和出售。相反,當利率上升時,它會激勵用戶購買 crvUSD 並償還貸款。不利的一面是,強制清算的風險仍然存在,特別是如果抵押品的價格在短時間內大幅下跌的話。在這種情況下,部位可能會被強行清算,並且沒有取消清算的選擇。借款利率波動和 crvUSD 價格波動也存在相關風險。此外,抵押品價格在區間內波動越大,軟清算期間的損失就越大。


價格掛鉤

crvUSD 其中重要的點是它的價格保持機制。它通過兩個智能合約進行維護,即“Peg Keeper”(或控制器),它使用與前面所示的 crvUSD 池交互的鑄幣和銷毀機制,以及動態借款利率(或貨幣政策)。Peg Keeper 合約可以在沒有抵押的情況下鑄造新的 crvUSD,並在 crvUSD 價格高於 1 美元時將其存入 crvUSD 池中。相反,當 crvUSD 價格低於 1 美元時,Peg Keeper 合約可以從 Curve crvUSD 池中提取鑄造的 crvUSD 並將其銷毀。當 Peg Keeper 失去平衡且 crvUSD 仍低於 1.00 美元時,貨幣政策會實施指數級借貸利率上升。如下圖所示,crvUSD 的價格掛鉤相當穩定,目前沒有跌破 $0.998 美元過而且在過去的30天也維持非常低的波動率,這也顯示這套系統正照著預設的方式運行著。


總體而言,crvUSD 在 DeFi 領域展現出驚艷的發展。軟清算和抵押品為用戶帶來了新的機遇和挑戰。協議為了 DeFi 成熟性和複雜性的發展下注寄了一個重要的時刻,提供比傳統金融中更好、更靈活和更高效的金融解決方案。


儘管 crvUSD 系統具有許多創新功能和誘人的優勢,但它也存在一定的複雜性和挑戰。 用戶必須了解軟清算、波段選擇和抵押品管理的內部運作方式。 crvUSD 的貸款管理也受到一定限制,因為在軟清算期間無法添加抵押品以減輕損失。 此外,用戶還必須應對借款利率的波動和強平的風險。 但另一方面,crvUSD 目前為大額提供有競爭力的借款利率、廣泛的槓桿(如果需要)以及持有 crvUSD 有趣的收益機會。 在 IntoTheBlock,我們將密切關注該協議如何成熟和發展,在進一步的文章中對 crvUSD 進行介紹,並可能很快為我們的 Risk Radar 加入一些 crvUSD 分析。


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